近期，中共中央政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，这使得市场对宽松政策的预期迅速升温，债市的做多情绪回暖。当前30年期国债收益率已快速跌破2.2%，而10年期国债收益率正在多次试探着1.70%的关键阻力水平。整体来看，市场情绪依旧偏向谨慎。
在短期内，中东地区的地缘政治局势和货币政策的扰动趋势明显减弱。一方面，地缘冲突正在出现边际缓和，地缘溢价的回落也使得原油价格跌破80美元/桶，预计将减轻输入性通胀的压力。另一方面，尽管9月份面临预防性加息的风险，但美联储即将召开的议息会议中，沃什的“鸽派”倾向明显，他对通胀目标的含糊表述和政策的“延期风险”，使得市场对于其抗通胀声誉产生担忧。虽然沃什展示了“模糊沟通+坚守底线”的政策意图，表面上看似“鹰派”，但其内部逻辑却潜藏着中期“鸽派”的倾向，因此预计年内的基准情形仍将是“按兵不动”。
在国内经济层面，存量政策与财政需求侧的刺激将成为下半年稳增长的核心手段。根据数据，7月份制造业PMI重回收缩区间，显示出供需两侧的疲软及产需缺口的扩大。尽管如此，装备制造业PMI和高技术制造业PMI仍处于较高水平，暗示着新动能的延续。
而且，货币政策的宽松基调也将继续支撑投机者在债市中的活动。7月底的会议对货币政策的定调趋于积极，这意味着若三季度内需压力进一步上升，降准和降息的政策可能会被推行。不过，会议中提到的“适时”一词也强调了时点选择上的灵活性。由于外部紧缩压力仍在，国内货币宽松的时机选择将更加谨慎。预计三季度将是财政政策加速实施的窗口期，同时货币政策需做好配合，市场流动性将继续保持偏宽松的状态。
图为国债收益率走势（%）
总体来看，在融资需求持续疲弱的背景下，“资产荒”现象难以逆转，尽管增量政策的力度可控，货币宽松仍然具有一定的想象空间。然而，在外部压力的影响下，国内货币政策的宽松时机将被更加谨慎地选择，利率市场或难以打破低波动状态，国债收益率也没有明显向下突破的动力。目前市场多空力量相对均衡，央行对资金面的态度既体现了呵护，又保持了一定的约束。预计超长端的做多情绪将延续，市场波动或将加大。（作者单位：新湖期货）